近期中國債市的大幅調整打破了市場對收益率單邊下行的預期。但在經濟持續面臨逆風、政策趨向寬鬆的環境下，一些分析師認爲國債進一步下挫的風險或較爲有限。

自年初以來的流動性緊張令債市承壓。在過去的幾周，科技股熱潮所帶來的虹吸效應以及降準降息預期的延後，令國債的拋售潮進一步加速。10年期收益率在「兩會」期間大漲19個基點，抹去了去年12月中央政治局會議提出貨幣適度寬鬆以來的大部分跌幅，30年期國債利率本週亦升破2%。

債市快速調整令中國經濟陷入持續低利率的「日本化」言論暫歇，但是在債市多頭看來，基本面的交易邏輯並未發生改變——由於通縮壓力及美國關稅威脅，中國或需加大刺激力度應對挑戰，以實現今年的增長目標。

「中國經濟的結構性放緩意味着利率可能會在較長時間內保持較低水平，」富蘭克林鄧普頓旗下布蘭迪環球投資組合經理兼高級研究分析師賴玉華表示。「儘管中國債市出現拋售，但溫和的刺激措施和即將到來的外部風險可能會穩定收益率。」

彭博收集的分析師觀點多數給出了10年期國債收益率上限在2.0%上下的預測。野村亞洲利率策略師梁守綸、高路延在採訪中表示，維持10年期國債在1.8-2.0%區間運行的預測和收益率曲線走陡的判斷，並稱資金緊張的情況在兩會後已有所緩解。

華泰證券研報則稱，判斷本輪調整10年期收益率2.0%-2.1%將是頂部位置，即去年12月債牛行情的起點，並判斷3月底到4月初或是市場「變盤」的敏感時點。

對債市走向的重要影響因素將是中國央行的態度。行長潘功勝在全國人大會議上表示將「擇機降準降息」，這被一些投資者解讀爲貨幣寬鬆時點可能延後，短期內降息的概率下降。

但隨着未來關稅可能導致經濟增長放緩、美元走弱亦使中國的穩匯率緊迫感下降，市場預期二季度央行仍可能祭出降準甚至降息等寬鬆措施；同時關注央行是否重啓國債買賣來注入流動性，以應對政府債發行較爲集中的風險。

野村預計，二季度和四季度將各降息15個基點、降準50個基點。「若降息落地較早，利率下行風險較大，曲線大概率牛陡。但如果降準落地來對衝債券供給帶來的流動性影響，利率並不一定重回下行通道，」策略師稱。

另一個關注點將是股市投資者的情緒。去年9月疲軟多年的中國A股迎來政策紅利，資金在彼時狂奔的債牛和股市之間積極流動，「看股做債」成爲許多交易員的策略。今年春節以來由DeepSeek引發的人工智能熱潮進一步大幅帶動陸港科技股的價值重估，股債蹺蹺板效應重現市場，權益基金髮行也相應大幅升溫，去年活躍的債基發行市場今年遭受冷落。

美銀全球研究部亞太區利率及外匯分析師薛奕指出，股市反彈以及債券市場的拋售通常可能引發債券基金和理財產品的資金外流，但在當前情況下，尚沒有看到任何混亂的舉動，資金外流仍然可控。

「在當前的宏觀經濟背景下，我們預計資金緊張的狀況不會持續，」她說，「流動性正常化和政策利率下調最終會實現，增加債券多頭頭寸看起來越來越有吸引力。」美銀預測中國央行或在上半年將7天公開市場操作政策利率下調30個基點。