在經歷了全球股票十多年以來最糟糕的一年、債券本世紀以來的空前暴跌後，一些投資者並不打算在2023年逆來順受。雖然樂觀主義者押注中央銀行將轉向降息、歐洲衝突局勢有所緩和，但也有分析人士指出可能會令市場再度陷入動盪的幾個風險因素，認為可能在未來一年給投資者帶來更多麻煩。

首先就是根深蒂固的通脹問題。投資管理公司First Eagle全球價值團隊聯席主管Matthew McLennan表示，「債券市場預計通脹率將在12個月內非常整齊地回到區間，但這可能是一種錯誤判斷。」他指出，「薪資增長和能源成本上升等供應側壓力會繼續推動消費價格上漲，這是切實存在的風險。這將排除聯儲局和歐洲央行轉向降息的可能性，目前市場預計降息時點將在2023年年中。通脹問題亦會對資金流動造成影響，股票和債券進一步下跌，美元走強，新興市場的痛苦加劇。」McLennan認為之後還有借貸成本上升引發經濟衰退、以及影響投資者的問題。

與此同時，俄烏衝突的持續影響也令人無法忽略。日興資產管理（Nikko Asset Management）首席全球市場策略師John Vail稱，「如果戰情惡化，使得北約更直接地捲入敵對行動並且加碼制裁，那將非常負面。」Vail表示，對俄羅斯的交易伙伴、特別是印度等國的二次制裁，將放大當前限制措施對全球經濟的影響。「對食品、能源和化肥、某些金屬和化學品等商品而言，這將是對世界供應鏈的一次重大衝擊。」他說。

新興市場暴跌也是可能影響市場的因素之一。許多投資者認為，2023年美元的強勢地位會下降，能源成本亦會下降，這兩個因素將緩解新興市場的壓力。遏制通脹的努力一旦失敗，就會破壞貨幣市場的這個願景，而戰爭局勢的惡化只是可能導致能源價格再次暴漲的眾多風險之一。「我們可能再度經歷新興市場掙紮的一年，」AMP Services投資策略和經濟學主管Shane Oliver表示。「如果新興市場國家有很多以美元計價的債券，那麼美元仍然處於高位或可能上漲將對它們不利。」這種局面帶來的影響對於新興市場政府來說尤為沉重，因為這意味著他們不得不承擔以美元計價的債務負擔。

最後，疫情重臨始終是全球市場無法迴避的風險。如果出現更具傳染性或致命性的新冠變種病毒，甚至是現有毒株在更長時間內傳播，都有可能再次導致供應鏈阻塞，進而造成通脹和經濟活動放緩。摩根大通的Chow表示，「我們認為受宏觀經濟衝擊最大的將是大型經濟體和更依賴貿易的經濟體。」目前，她認為病毒將繼續弱化，並預計市場的負面影響將更多地集中在投資者對美國和歐洲經濟衰退的定價上。撰文/Richard Henderson