對於穩定幣而言，今年可以說是「ChatGPT時代」。然而，儘管市場興奮情緒顯而易見，但其實際用途仍不明朗。穩定幣可以用於將法定貨幣兌換為比特幣等投機性資產。但在加密貨幣領域之外，會有人想要持有那些不能向使用者支付任何收益的代幣嗎？ 

美國即將針對這些與美元一比一挂鉤的區塊鏈代幣出台監管規定，引發了對這個規模達到2600億美元的市場走向的激進預測。這種市場熱鬧情緒在Circle Internet Group的股價上有所體現，該公司在上個月進行了首次公開招股，發行價為31美元，此後股價已經上升了六倍。Circle發行的USDC是第二大受歡迎的數位美元貨幣，僅次於Tether的USDT。 

穩定幣也受益於加密貨幣的恆常熱潮，本周比特幣價格飆升至創紀錄的12萬美元高位。作為行業風向標的比特幣價格越高，市場對數位美元的需求就越大，以便在現貨市場和衍生產品市場高效交易該資產。 

然而，要推動穩定幣的大規模普及，並在2030年前將市場規模提升到3萬億美元或更高水準，需要的恰恰是幾乎所有地方（包括美國）的監管機構都不允許的產品：產生收益的穩定幣。 

這種觀點認為，這類代幣是主權貨幣的私人代表。為了兌現與政府發行貨幣等值兌換的承諾，發行人必須將資金投入流動性強的短期國債，並僅為其股東賺取收益。如果允許穩定幣也為存款人創造收益，那麼它們就會成為監管寬鬆的影子銀行，通過承擔當局最終也許無法察覺的風險來吸引客戶。 

但是該行業不會因這些障礙而受阻。雖然受監管的穩定幣本身可能不會支付利息，但它們可以提供近乎即時和雙向兌換成能產生收益的產品。這種產品就是代幣化貨幣市場基金。今年早些時候，Circle收購了Hashnote，該公司是USYC的發行方，而USYC是一種由短期美國國債支撐的收益型代幣。 

假設一位加密貨幣愛好者想購買比特幣期權。她可以將自己持有的USDC兌換成USYC，當天在熱門的加密貨幣衍生品交易所Deribit為自己的帳戶注資。作為抵押品，USYC能夠賺取USDC無法獲得的利息。使用代幣化資金，資金轉帳可以即時完成，「股息計算精確到秒」。 

目前，多達5.7萬億美元的現金存放在投資美國國債的傳統政府貨幣市場基金中。不是只有加密貨幣新貴盯上了這個龐大的市場，大型資產管理公司也開始推出自己的區塊鏈產品。貝萊德集團發行的BUIDL基金代幣現在已被Deribit和Crypto.com接受作為抵押品。富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）已經在新加坡面向散戶投資者發行其代幣化美元貨幣市場基金。在香港，現有的貨幣市場基金也開始在區塊鏈上發行新股。等到香港開始為港元穩定幣發放牌照時，可能會出現更多此類產品。 

目前，由USDT和USDC主導的穩定幣市場價值已接近政府貨幣市場基金的5％。隨著新的市場參與者加入，提供數位美元與收益型代幣化貨幣市場基金之間無縫兌換的服務，這一比例預計還將繼續上升。 

在高利率環境下，穩定幣的需求會受到影響，因為持有這種零收益的工具會產生機會成本。數位貨幣的未來很可能呈現組合模式，即優先使用穩定幣進行支付，並使用貨幣市場基金進行抵押。國際清算銀行（BIS）上周在一份公告中指出，那些能夠以面值兌換主權貨幣單位並支付市場利率的代幣可能會重塑穩定幣市場。 

對於金融監管機構而言，這可能並非好事。耶魯大學管理學院金融學教授戈頓（Gary Gorton）和前聯儲局律師張（Jeffery Zhang）在他們發表於2021年的論文《馴服野貓式穩定幣》（Taming Wildcat Stablecoins）中指出，貨幣市場基金避開了銀行存款所接受的監管，卻在短短十餘年間兩次需要政府救助：一次是2008年金融危機期間，另一次是新冠疫情爆發時。其指出：「政策制定者等待十年後，穩定幣可能發展成為價值數萬億美元的行業，其規模大到不能倒。但每當出現金融恐慌時，政府都將不得不介入並提供救助方案。」 

來自該行業的壓力將迫使當局接受這一風險。最終，加密貨幣世界的現金將通過後門支付利息。那時，穩定幣將真正走向主流，並成為全球監管機構的棘手難題。——譯 孟潔冰