2022年，關注經濟趨勢、從各種資產類別錯位中獲利的宏觀對沖基金取得了輝煌業績。在對沖基金整體回報率僅為-0.7%的時候，宏觀對沖基金的平均回報率達到了12.2%。

在其他基金一籌莫展的情況下，這個成績就顯得更加出色了。經典的60/40股債投資組合經歷了2008年以來最糟糕的一年。與此同時，曾涉足風投領域、收購最熱門的科技初創公司的跨界對沖基金的表現也是災難性的，這類基金中最知名的老虎環球基金（Tiger Global Management）損失了56%。

這份成績表來得正是時候，因為自從雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings） 倒閉以來，宏觀基金管理公司就顯得黯然失色。由於這些基金是從市場動蕩中獲利，所以當各國央行的購債計劃主導了全球市場並使其趨於平靜後，它們就再不能提供太多的增值。

隨著世界陷入亂局，宏觀基金又開始流行起來。投資數據公司Preqin的最新調查顯示，從2023年所有交易策略的配置計劃來看，投資者最青睞的就是宏觀對沖基金。

但現在很重要的一個問題仍然是：宏觀基金能否保持其優異成績，衛冕行業冠軍。受投資者歡迎的跨界基金雖然回報率下跌，但並未出局。錄得巨額虧損的它們仍在發行新產品，並領取了數十億美元的支票。

縱觀2023年的全球格局，宏觀基金很可能會迎來又一個好年頭。這其中無疑有一些耐人尋味的投資主題和賣點。

想想宏觀基金是如何賺錢的吧。去年，它們從挑戰各大央行的權威性中獲利。具體來說，它們作出了正確判斷，認為政策制定者在通脹問題上後知後覺，最終會轉向鷹派立場，並承認物價上漲不是短暫現象。果然，它們從不斷上升的收益率中獲益——譬如美國兩年期國債的收益率從0.78%飆升至4.43%。去年12月，日本央行出人意料地調整了收益率曲線控制政策，讓那些看空債券的人又賺了一筆。

今年，與聯儲局的博弈遊戲仍將繼續，只不過這次投資者押注的是，聯儲局最早將在下半年降息，但實際上還沒有一個聯儲局官員透露過有關降息的打算，而是在表達相反的立場（加息）。這一次，交易員們對通脹的看法又大相徑庭。債券短倉正變成債券長倉。

各大央行在貨幣政策上不同步時，宏觀基金也能從中賺錢。例如，在新加坡金融管理局暗示已結束緊縮周期後，做好新加坡元、特別是做好馬來西亞令吉的交易目前正在升溫。去年，新加坡比其他亞洲國家都更好地跟上了聯儲局的步伐，因此新加坡元被認為存在超買（overbought，指資產價格升至基本面因素無法支持的水平）。

持續的定向行動同樣重要。以商品交易顧問基金（Commodity Trading Advisor fund，簡稱CTA）為例，這些基金交易各種期貨和指數，通過識別潛在市場的趨勢來賺錢。只有當它們交易的趨勢維持一段時間，它們才可能大賺特賺。去年，美元牛市為它們帶來了巨額獎金和棕櫚灘的豪宅。今年，即使貝桑（Scott Bessent）的基金在2022年獲得了30%的收益，包括他在內的不少人都在反向押注。畢竟，如果你堅信的大方向是聯儲局降息以及中國渴望減少對美元的依賴，那麼美元的逐漸貶值就是一個自然結果。

最後一點同樣重要，那就是機構投資者不再青睞美國股票。這對股票基金來說不是什麼好消息，因為股票基金是與宏觀基金經理爭奪穩健投資的最大類別。企業盈利預期過高，經濟學家們看到了經濟衰退，基金經理們對美國股市的濃厚悲觀情緒達到2005年以來的最高水平。因此，當養老基金和主權基金等機構將資金配置給對沖基金時，經常在外匯和利率市場發表觀點的宏觀經理人似乎更為適合。

對宏觀基金來說，去年發生了翻天覆地的變化。俄羅斯入侵烏克蘭和中國的防疫封鎖擾亂了全球供應鏈和經濟復甦。世界上最重要的那些貨幣管理機構在發聲時失去了些許的權威性，一些雄心勃勃的地區性大國要求在金融圈獲得更多地位。因此，如果你認為這些摩擦會持續下去，那麼宏觀基金經理的表現仍將優勝於其他基金。——Shuli Ren；譯 簡遠