富蘭克林鄧普頓:通脹路徑將成影響股市表現的關鍵2022.01.07
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隨著踏入疫情爆發後第三年,美聯儲可能會加快結束量化寬鬆計劃

布蘭迪環球投資管理看好一些偏向週期性的行業

富蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton)旗下專家投資經理最近就全球經濟及主要資產類別發表了年度展望。截至2021年11月30日,這間總部位於美國加州的機構管理超過1.5萬億美元的資產。

隨著踏入疫情爆發後的第三年,聯儲局開始並可能會加快結束量化寬鬆計畫,貨幣政策將更趨緊縮。對於全球信貸市場,富蘭克林鄧普頓旗下專家投資經理布蘭迪環球投資管理投資基金經理Brian Kloss表示,聯儲局會先縮減量化寬鬆措施,讓央行官員能夠評估市場狀況,然後才開始上調聯邦基金利率。這些緊縮政策應有助於遏制企業債券利差像過去18個月般持續收窄。

「2022年的企業盈利應會繼續好於預期,尤其是在上半年,」他在電郵中稱,消費者已累積大量儲蓄,以備經濟逐漸恢復正常後使用。下半年的市場前景則較為黯淡,若通脹持續,全球央行可能會減少寬鬆政策,因而對整個信用債市場的風險資產仍然保持審慎樂觀的態度。

布蘭迪環球投資管理看好一些偏向周期性的行業,例如汽車行業和礦業。隨著經濟在解封後反彈回升,這些行業應會出現明顯改善,但仍將對上述緊縮的貨幣及財政政策的風險保持警惕。

「與去年一樣,我們認為較高質量的資產可提供最佳的風險與回報水平,即使存在貨幣政策風險,我們仍支持這一觀點,」Brian Kloss認為,由於優質風險資產的總回報潛力有限,而較低質量的債券仍容易因全球經濟復甦形勢不穩而受到影響,因此一般會迴避最高和最低信貸評級的配置。

對於宏觀經濟,2022年經濟前景可能將更多取決於全球經濟增長的分布情況而非增長趨勢。布蘭迪環球投資管理投資基金經理Francis Scotland表示,只要病毒威脅依然存在,經濟要擺脫疫情陰霾並重返常態似乎仍然遙遙無期。然而,一些較為異常的經濟趨勢在2021年有所緩和,讓人們對2022年全球經濟可持續的擴張持樂觀態度。

根據調查顯示,不少投資者預計明年美國通脹將會回落,但仍遠高於聯儲局的通脹目標。可能出現的意外情況是跌幅比預期更大。他稱,若情況果真如此,全球名義本地生產總值將顯著放緩,實際本地生產總值則將保持穩健,甚至稍微有所上升,這一情況是受益於中國經濟的持續重啟和回穩。

全球經濟增長情況也可能出現變化,即美國增長佔比較小,其他地區增長佔比較大。Francis Scotland表示,美國重心將從貨品轉向服務業。在此情況下,風險並不在於聯儲局過度刺激經濟,而是在於其在通脹回落之際,遏抑通脹的力度過大。

美國中期選舉和備受關注的地緣政治是其他風險因素。該投資基金經理認為,如果國家和企業堅決遵守環境、社會和公司治理(ESG)目標,汽油價格可能會持續面對上行壓力,再次導致出現2021年的供應緊張。「未來最大的不明朗因素是疫情本身的演變發展,以及民眾和決策者的反應。基本包含的假設是全球疫情最終演變為與全球人類共存的地方病。」

過去數月,美國通脹成為投資者最關注的話題,研究報告充分顯示,房地產可對沖通脹——即使不能完全對沖,但仍可發揮部分作用。富蘭克林鄧普頓旗下專家投資經理Clarion Partners總經理兼投資研究主管Tim Wang表示,目前美國房地產市場基礎強勁,主要由工業、多戶型物業(Multifamily)及生物科技市場支撐。

Tim Wang在電郵中續稱,2021年美國NCREIF房地產指數取雙位數增長,預計2022年美國房地產將會延續過去一年的強勢。

展望2022年股票市場走勢時,流動性是密切關注的關鍵因素之一。富蘭克林鄧普頓旗下專家投資經理凱利投資總投資經理Scott Glasser預計大市將於年內開始逐漸變得波動,股市表現將有所緩和。

「我們預計通脹將繼續成為股市的主要風險。值得注意的是,工資通脹也已經開始飆升,而且持續時間可能比預期更長,這將迫使聯儲局採取更激進的行動。」他稱。

這位總投資經理稱,在持續通脹的環境下,定價能力強、成本轉嫁力強、低人力密集的企業,將更容易緩解高物價帶來的風險。行業方面,高通脹將有利於大宗商品相關行業,如能源、原材料股。勞動密集型企業將受到拖累,如非必需消費品行業。至於較多人關注的科技股表現,他認為就通脹風險而言,科技股表現將無功無過。

這間機構認為2022年投資者應繼續投資股票市場,並仍然建議投資者採取均衡的部署,即同時投資增長型股票和價值型股票,並重點關注優質企業。「在未來的一年裡,通脹路徑將成為影響後市表現的關鍵推動力。雖然大市有望在新的一年裡向上發展,但當下半年庫存開始出現失衡以及流動性變得不太寬鬆時,應將更加謹慎。」

對於基礎設施的展望,凱利投資投資董事及基金經理Nick Langley表示,基建和公共事業股的表現將優於其他行業。「公共事業股普遍會跑輸大市,直至首次宣布加息和加息步伐明朗化,」他稱,預計公共事業股的表現在2022年上半年仍將滯後。而供應鏈問題將於2022年年內得到緩解,預計基建行業有望展現良好形勢。該基金經理同時預計通訊業將會有良好的表現,再生能源股也將保持強勢。

「就本質而言,全球金融市場都在聯儲局的束縛中,」富蘭克林鄧普頓旗下專家投資經理西方資產管理總投資經理Ken Leech稱,但有趣的是,新興市場中央銀行的前景可能沒那麼富有挑戰性。他預計全球經濟增長將從目前的水平放緩,但仍將保持穩健。

廣泛的大宗商品價格是全球經濟增長景氣的同步指標,新興市場本幣債券水平幾乎與商品價格以及全球經濟增長同步。

目前,新興市場和發達市場之間的實際票息率差距,為過去15年來最大,該總投資經理稱,「發達市場的收益率創歷史新低,相信隨著收益率改善,投資者將越來越關注新興市場。」──彭博社