「大家普遍認為（去年）整體業務比較繁忙、氣氛會較好，但自從俄烏衝突爆發後，整個全球資本市場呈現下滑趨勢 。」2022年，對於高偉紳律師事務所（Clifford Chance）合伙人李婉雯來說，去年是「有趣」和「挑戰」的一年。

專責上市業務、為客戶提供法律諮詢服務，在律師行內大中華地區部門任職了十多年的李婉雯，她所任職的律師行於去年完成了22個本地IPO項目。高偉紳律師事務所坦言，公司業務比起疫情前的確有「略有軟化」。李婉雯則稱他們比較幸運，指當中包括了自2021年起累積和執行的項目，涵蓋多個行業，例如包括電動車在內的新興行業，亦有從美國回流上市、科技業為主的中概股，其中比較觸目的項目有集資額高達110億港元的中創新航（03931.HK），成為香港去年第三大IPO。

她表示，回顧過往處理上市經驗，即使市場出現過「金融風暴」，亦不及去年持續受到新冠病毒影響廣泛，加上受到美國加息、通脹等共同因素影響，去年市場情況可稱得上「嚴峻」。她坦言這是最困難的一年。

李婉雯提到的市場氛圍，亦從市場數據中反映出來。去年港股表現尤如過山車，恒生指數曾於去年年初24965點水平，至去年十月底一度跌穿15000點關口，低見14687點，創近14年低位後才止跌回升，高低落差逾10000點。港股表現反覆，連帶企業來港上市來意欲和氣氛變得低迷。李婉雯亦指留意到市場整體集資額和上市宗數目都減少了。

總計全年，港股IPO市場可謂先苦後甜。聯交所資料顯示，全年共有90隻股份，包括以介紹形式在港股主板登陸。大部分企業均集中在下半年上市，市場更憑著最後一個月發力，一口氣「谷出」21隻新股上市，不過在主板上市新股宗數仍比2021年的98隻，減少逾9%，亦是連續兩年少過100隻新股上市。

在眾多上市項目中，大部分都以內地企業為主，新股行業種類亦出現變化，從過往幾年由大型科技股和生物科技股為主，轉為「科技、傳媒和電信行業」（TMT）及消費服務業板塊為主，其中內地線上招聘平台BOSS直聘（02076.HK），在去年12月回港，以介紹形式上市，完成在美國和香港兩地雙重上市。

去年港股IPO總集資額大不如前，大幅「縮水」至僅1045.7億港元，全年集資額亦只有2021年的約31.5%。即使力壓南韓，守住全球集資額三甲，位列全球集資榜季軍，但整體表現亦無補於事。去年十大新股合共集資739億港元，佔整體集資額達76%，當中僅3隻新股的集資額逾百億港元，分別為中國中免(01880.HK)、天齊鋰業（09696.HK）及中創新航（03931.HK），其中在去年八月上市的中國中免，以集資額184億港元，成為2022年IPO集資王。至於首十名新股集資額，雖然較2021年的1888億元削減超過五成，但佔比就大幅增加，2021年首十大集資新股佔比為57%。

從IPO律師眼中，律師行經常要為準備上市的企業客戶進行盡職調查（due diligence），可以說是「家常便飯」。不過疫情陰霾及防疫政策變動等不穩定因素，律師行亦見證住不少企業營商信心遭到衝擊。同為律師行合伙人的許文嘉稱，觀察到不少上市公司的業績未如理想，或需要發出盈警，她指這對其他未上市或準備上市公司，在預測收入及盈利帶來心理壓力。客戶在撰寫招股書過程中，需更積極地提出策略，解釋相關因素屬於短期現象，而非長期現象，說服投資者在這樣經濟環境下，具可持續發展的營運能力。

「他們（上市客戶）當初訂定的集資額或者估值目標一開始比較樂觀，但自市場去年第一季表現後，（集資額）就減少了很多，」李婉雯稱，她續指：「若條件許可，不少有意上市的公司都寧願先減少集資額而上市。但她亦觀察到有部分公司不希望倉促上市，等待合適的時機及較佳市場窗口再進行。」她解釋質量好的公司，普遍仍希望盡快完成上市程序，待市場條件較佳的時候，再進行下一輪集資。

疫情之下，連帶不少律師行的工作模式都改變，許文嘉分享稱：「為客戶進行盡職調查時，未必能面對面溝通或到實地工作，要改為電子化方式開會以及遞交文件，特別需要在於『printer（印刷商環節）』工作的環節時，工作團隊經常需要在內地printer的辦公室開會，於香港printer辦公室開會反而變得較少人用，」對於這種市場運作模式的新常態，許文嘉稱她體會深刻。

中港兩地「封關」三年後，終於一月初重新免隔離通關。經歷過冷清的一年，通關能否為今年帶動港股IPO「沖喜」？有分析認為，展望2023年，市場普遍預期上半年的上市宗數和集資額可能仍然疲弱，但估計不穩定因素會逐漸減退，例如預期美國加息步伐將減慢，下半年起上市熱潮會開始有起色。多間會計師行亦預測，估計今年將有90至110隻新股在港股上市，集資額約1800至2300億港元。香港的集資額有望在全球交易所中保持三甲。

德勤中國華南區主管合伙人歐振興相信，隨著內地及本港逐漸放寬防疫措施，有助加速雙邊經濟活動。他又預計用作防疫開支的資金將會回流至實體市場，將有助吸引更多新股上市。歐振興表示:「未來內地防控措施優化，都是希望把資金放在實體經濟，推動實體經濟發展，令整體來說市場有更好的推動。一推動下，相信演變到亞洲市場包括香港，可以更好爭取全球上市集資一個高排名。」

近年地緣政治因素下，香港成為不少中概股回流上市的首選地。德勤就預計將有更多中概股回流本港上市，或有更多內地企業先在香港以H股形式上市，再到內地以A股形式上市。若估值能逐步上調的話，可能會有更多企業分拆上市。但許文嘉亦提到，其律師行近年內地業務比重亦有增加，原因是部分在內地A股上市的公司，將第二上市地轉戰歐洲，例如瑞士和倫敦，歐洲交易所受到追捧，亦有部分公司轉往新加坡上市，雖未成為趨勢，或對香港市場存在隱憂。

另一方面，港交所目前計劃修訂上市規則《第18C章》，容許「新一代信息技術」等五大類「特專科技」公司上市，歐振興對此持觀望態度，他估計明年有最多五間相關公司來港上市，集資額200至300億港元左右。至於羅兵咸永道估計則比較樂觀，將有10至15間特專科技公司透過《第18C章》上市，集資額約500億至600億港元。

李婉雯則認為，目前《第18C章》細節仍有待聯交所公布，她指從盡職調查角度來看，部分企業屬未商業化公司，這些企業的服務和產品仍在研發階段，尚未有實質銷售，關注當中產品的可行性（feasibility）及潛在市場（addressable market）。

針對「特專科技」公司的上市門檻，目前要求已商業化公司需要年收入最少達2.5億港元、市值須達80億元，未商業化公司的市值則被要求達150億元。李婉雯認為，去年市況在疫情陰霾下，部分公司的市值和估值都可能遭低估，估計有些公司覺得難以達標，或對這些有意上市的公司構成挑戰，她期望局方能釐清《第18C章》細節。

對於今年部署，李婉雯期望《第18C章》，能為新股帶來改革，成為帶動市場發展新元素，她對後市部署審慎樂觀，公司亦將繼續鞏固處理香港上市的市場地位，包括將為新經濟及特專科技公司，提供專業諮詢服務。

德勤則期望港交所對創業版定位等進行改革，包括改善數碼化，增加透明度和交易效率等，以利一級及二級市場對接，相信今年集資表現會更好，又相信香港有能力繼續擔任「超級聯繫人」角色。————關學琛